受動力電池需求拉動，隔膜行業(yè)至2020年預期30%增速

鋰電池隔膜是多方面影響鋰電池性能的四大關鍵材料之一，而鋰電池的下游需求主要來自消費類電池、動力電池和鋰電儲能三大領域。

消費類電子產品是鋰電池自商用以來最主要的應用領域，主要包括手機、筆記本電腦、平板電腦等傳統(tǒng)3C數(shù)碼類需求，以及導航設備、可穿戴設備等新興需求;傳統(tǒng)3C數(shù)碼類需求緩慢下滑，新興消費類需求較快增長;整體而言，應用于消費類鋰電池的隔膜將保持約5%增速。

動力電池受到新能源汽車需求爆發(fā)的直接拉動，2014年以來其出貨量也呈現(xiàn)同步高速增長態(tài)勢;按政策規(guī)劃至2020年新能源汽車年產量達200萬輛，因此預計至2020年動力電池復合增速將達到40%以上。

鋰電池儲能作為鋰電池的第三大應用領域，受限于技術、成本和政策不確定性等現(xiàn)實困難，目前應用規(guī)模有限。綜合三大領域需求，預計鋰電池隔膜行業(yè)至2020年將繼續(xù)保持30%左右復合增速。

【技術路線】濕法隔膜+涂覆強化與動力電池安全和性能要求最為匹配

濕法技術生產的隔膜的高機械強度具有干法隔膜無法媲美的安全性優(yōu)勢，而高機械強度是動力電池對隔膜安全性要求最重要的指標之一;隨著動力電池需求成為鋰電池最主要增長來源，濕法技術逐漸成為隔膜技術發(fā)展的主流方向。

技術進步和市場空間驅動下，濕法隔膜企業(yè)不斷擴建產能，傳統(tǒng)干法隔膜企業(yè)的新建產能也一致轉向濕法。2017年新政策環(huán)境下，隔膜價格承壓下跌，但高端濕法隔膜企業(yè)的盈利相對更有保障。

涂覆可以有針對性地改善濕法隔膜的耐高溫性差等缺陷，更好地匹配動力電池的安全和性能要求。氧化鋁(陶瓷)涂覆、PVDF涂覆、氧化鋁與PVDF混合涂覆等技術已經廣泛應用，同時國內企業(yè)也已經開始布局新型涂覆技術(如芳綸涂覆)。

國內濕法隔膜企業(yè)積極投建涂覆產線，以進軍中高端市場，但仍有較大產能缺口;2017年國內濕法隔膜的現(xiàn)有產能超11億平米，且正在大量新建產能;與之相比，國內相關企業(yè)對外公布的涂覆產能數(shù)據總計約為4億平米。受此需求拉動，不生產基膜而專注于涂覆的企業(yè)(如上海璞泰來)開始嶄露頭角，這類企業(yè)在技術的廣度和深度、以及規(guī)?；a上具有一定的比較優(yōu)勢。

1需求接力，鋰電池隔膜行業(yè)將保持30%高速增長

1.1 鋰電池隔膜是多方面影響鋰電池性能的關鍵材料

鋰離子電池的內部結構中，正極、負極、隔膜、電解液是最為核心的四大材料，對鋰電池的能量密度、循環(huán)性能、倍率性能、內阻等關鍵性能指標，以及耐高溫、阻燃、自關斷、電化學穩(wěn)定性等安全性表現(xiàn)，起到直接決定和綜合影響的作用。

隔膜作為鋰電池四大核心材料之一，其主要作用是將電池的正負極隔絕，防止兩極接觸而造成短路;同時允許電解液中的載流離子通過，起到導電通容的作用。優(yōu)異的隔膜對提高電池的綜合性能有非常重要的作用，其性能影響電池的結構、電阻、容量、循環(huán)以及安全性能等方面，特別是隔膜的抗穿刺、自關斷、耐高溫等性能，是電池內部安全性的主要保障。

1.2 消費類和動力電池需求接力，支撐鋰電池隔膜行業(yè)保持30%增速

鋰電池的下游應用主要包括動力電池、消費類電池和鋰電儲能三大領域。2014年之前，受益于3C數(shù)碼產品的需求擴張，消費類鋰電池市場規(guī)模持續(xù)較快增長。2014年以來新能源汽車產業(yè)受政策支持和技術進步推動而高速發(fā)展，2014、2015年連續(xù)兩年增速超300%。根據2016年的統(tǒng)計數(shù)據，動力電池已經躍升至鋰電池消費結構中第一大需求，占比達48%。

消費類電子產品是鋰電池自商用以來最主要的應用領域，主要包括手機、筆記本電腦、平板電腦、數(shù)碼相機等傳統(tǒng)3C數(shù)碼類需求，以及網絡設備、游戲設備、導航設備、可穿戴設備、電動工具等新興需求。2014年前后，由于市場趨于飽和，傳統(tǒng)3C數(shù)碼類電子產品的消費量均出現(xiàn)不同程度的下滑;而新興需求端，如導航終端設備、智能可穿戴設備的市場規(guī)模則呈現(xiàn)較快擴張的態(tài)勢;綜合預計消費類鋰電池銷量增速將保持在5%以上。

動力電池是指為新能源汽車、電動自行車等提供動力來源的電池，目前幾乎全部采用技術相對成熟的鋰電池。在國家能源戰(zhàn)略的指導規(guī)劃下，2014年以來新能源汽車相關政策集中出臺，加之國內動力鋰電池技術不斷進步，整個產業(yè)鏈進入高速發(fā)展期。受到新能源汽車需求爆發(fā)的直接拉動，2014年以來動力電池出貨量也呈現(xiàn)同步高速增長態(tài)勢。

2017年4月三部委發(fā)布《汽車產業(yè)中長期發(fā)展規(guī)劃》，秉承《節(jié)能與新能源汽車產業(yè)發(fā)展規(guī)劃(2012—2020年)》的精神，對未來10年我國新能源汽車行業(yè)的發(fā)展做出了明確的規(guī)劃：到2020年，新能源汽車年產銷達到200萬輛;到2025年，新能源汽車占汽車產銷20%以上。在此強有力政策的驅動下，預計2017-2020年動力電池復合增速將達到40%以上。

此外，電池儲能作為鋰電池的第三大應用領域，受限于技術、成本和政策不確定性等現(xiàn)實困難，目前應用規(guī)模有限;待未來政策風向和技術路線進一步確定后，儲能電池有望迎來高速發(fā)展時期。[!--empirenews.page--]

鋰電池需求量的持續(xù)高速增長帶來了整個鋰電池產業(yè)鏈的高度景氣，特別是作為整個產業(yè)技術核心環(huán)節(jié)的鋰電材料領域，近年來行業(yè)增速不斷加快;2016年鋰電池四大核心材料：正極、負極、隔膜和電解液的行業(yè)產值增速均超過50%。未來我們預期鋰電池隔膜的需求量將保持30%左右的增速，至2020年隔膜需求量有望超過30億平方米。

1.3 隔膜國產化率已達86%以上，國內明星企業(yè)涌現(xiàn)

鋰電池隔膜的生產技術主要分為干法和濕法兩大工藝。干法工藝是將原料(PE或PP)進行高溫成膜后退火處理，進一步拉伸形成微孔膜;可細分為單向拉伸和雙向拉伸，其中干法雙拉工藝是中國科學院在20世紀90年代初開發(fā)出的具有自主知識產權的工藝。濕法工藝利用相分離的原理，將小分子物質與PE混合，加熱熔融后降溫進行相分離，得到微孔膜。

可以看到，鋰電池隔膜的生產工藝復雜、流程眾多，因而對生產設備和流程控制均有著較高的要求，此前較長時期內國內隔膜進口依存度居高不下。2015年，日本旭化成、美國Celgard公司、日本東燃、韓國SKI等前4名國際巨頭占據全球約45%的市場份額;同時注意到，這些國際大型隔膜廠商均是有著40年以上歷史的老牌化工企業(yè)，技術和聲譽積淀深厚。

2012年以來，受到新能源汽車政策鼓舞，國內隔膜行業(yè)技術不斷進步，產能產量高速增長。國內業(yè)已涌現(xiàn)出一批規(guī)模和技術達到或接近世界領先水平的專業(yè)化隔膜企業(yè)，如星源材質、中科科技(格瑞恩)、金輝高科(母公司佛塑科技)、河南義騰和滄州明珠等。以星源材質為例，規(guī)模上其2015年全球市場占有率已達到7%，位列全球第四;技術方面，星源材質的干法技術對標Celgard，濕法技術對標旭化成，產品獲得下游電池廠商高度認可，與LG、比亞迪、國軒高科等優(yōu)質客戶形成穩(wěn)定合作關系。

2016年隔膜國內消費量數(shù)據顯示，隔膜的整體國產化率已經達到86%;其中干法隔膜早已完全實現(xiàn)了國產化;而國內濕法隔膜的出貨量也達到3億平米以上;但中高端濕法隔膜大多仍然依賴進口，60%以上中高端市場被日本、韓國、美國等國外隔膜廠商所占有。

2 動力電池需求驅動下濕法隔膜成為行業(yè)主流

2.1 濕法隔膜具有安全性優(yōu)勢，更加匹配動力電池要求

2016年以來，隨著新能源汽車行業(yè)的高速發(fā)展，伴隨而來低端產能過剩、安全事故、騙補問題等不利情況也相繼出現(xiàn)。國務院聯(lián)合四部委出臺一系列政策，引導新能源汽車行業(yè)向安全、經濟、環(huán)保、創(chuàng)新等方向發(fā)展，并對動力電池的安全和能量密度等性能提出更高的要求，新能源汽車和鋰電池行業(yè)進入調整發(fā)展的新階段。2017年以來工信部已發(fā)布4批《新能源汽車推廣應用推薦車型目錄》，入圍車型在安全性和動力電池性能等方面均顯著提升。

比較隔膜兩大技術路線：干法技術具有成本低、投資小、成品率高、耐高溫、更耐用等諸多優(yōu)勢，因而此前一直為國內隔膜主流生產技術;但濕法技術生產的隔膜的機械強度具有干法隔膜無法媲美的優(yōu)勢，而高機械強度是動力電池對隔膜安全性要求最重要的指標之一。隨著動力電池需求成為鋰電池最主要增長來源，濕法技術逐漸成為隔膜技術發(fā)展的主流方向。

2.2 濕法隔膜產能不斷擴張，優(yōu)質濕法隔膜企業(yè)得到資本追捧

在技術不斷進步和廣闊市場空間的驅動下，國內鋰電池隔膜企業(yè)紛紛擴大產能投建;新建產線中，濕法隔膜成為主流。數(shù)據顯示2017年隔膜上市公司中濕法新建產能超10億平米，而干法新建產能尚不足1億平米;一方面蘇州捷力、金輝高科(母公司佛塑科技)、紐米科技等傳統(tǒng)濕法隔膜企業(yè)繼續(xù)擴大產能，另一方面星源材質等傳統(tǒng)干法隔膜企業(yè)也進軍濕法隔膜領域，顯示出市場對行業(yè)未來發(fā)展的一致預期。

隔膜作為鋰電池四大核心材料中唯一沒有實現(xiàn)完全國產化的領域，近年來受到資本市場的高度關注和追捧。自2015年以來，隔膜行業(yè)并購和合資事件頻出，以材料業(yè)上市公司為代表的兼具相關產業(yè)背景和雄厚資金實力的企業(yè)，紛紛加速對鋰電池隔膜市場的布局速度;技術領先且市場占有率較高的優(yōu)質隔膜企業(yè)如蘇州捷力、河南義騰等陸續(xù)被并購，且交易價格不斷攀升，2017年5月創(chuàng)新股份發(fā)布公告擬并購上海恩捷的支付對價高達55.5億元。此外，產業(yè)鏈中的相關公司也以新設子公司等方式謀求技術和資金的合作，增強其在行業(yè)中的競爭實力。

2.3 2017年新政策環(huán)境下濕法隔膜盈利更具保障

進入2017年以來，受到新能源汽車行業(yè)的補貼退坡、推薦目錄“重做”的影響，新能源車企的訂單派發(fā)都比較謹慎，因此整個鋰電池產業(yè)鏈的行業(yè)風向、出貨量和盈利水平都受到了一定程度的影響，特別在鋰電池四大核心材料：正極、負極、隔膜和電解液等細分領域反映得十分顯著。2017年第一季度產銷情況相比2016年第四季度整體呈下滑態(tài)勢，但更加符合高能量密度動力電池要求的三元正極材料、人造石墨和中高端濕法隔膜表現(xiàn)更優(yōu)。[!--empirenews.page--]

根據中國化學與物理電源協(xié)會提供的國內隔膜公開報價，2017年以來各種檔次隔膜產品的價格均有所下降，其中中端干法隔膜的當前價格相對2016年同期降幅最大，達26%;高端濕法和干法隔膜降幅較小，但高端干法隔膜的產能和應用場景相對有限。

比較隔膜業(yè)務占比較大的主板上市公司星源材質和滄州明珠：2017年一季報顯示，產品中有較大比重的中高端濕法隔膜的滄州明珠，其毛利率與2016年第四季度相比基本一致;而產品以干法隔膜為主的星源材質，其毛利率水平與2016年第四季度相比由60%降低到53%，盈利空間受到較大擠壓。這從側面印證了，在隔膜整體降價的大趨勢下，高質量濕法隔膜企業(yè)相比干法隔膜企業(yè)的盈利能力將具有更強的保障性。

3 涂覆隔膜性能全面加強，產能缺口亟待填補

3.1 涂覆技術有效改善隔膜安全性，具有較高技術壁壘

涂覆是指在基膜上涂覆陶瓷氧化鋁、PVDF等涂層，可以有針對性地改善濕法隔膜的耐高溫性差等性能不足。例如常用的“陶瓷氧化鋁涂覆”，是以PP，PE或者多層復合隔膜為基體，表面涂覆一層納米級三氧化二鋁材料，經過特殊工藝處理，和基體粘接緊密。