【導(dǎo)讀】多晶硅市場：供求緩和在即 價格理性回歸 多晶硅市場需求經(jīng)歷了由“半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)主導(dǎo)”向“光伏產(chǎn)業(yè)主導(dǎo)”的轉(zhuǎn)變，后者造就了多晶硅行業(yè)景氣在2004年的向上拐點(diǎn)。光伏產(chǎn)業(yè)的爆發(fā)式增長拉動了多晶硅長單價格從2002年的25美元上漲到2008年的100美元以上，現(xiàn)貨價格更是曾觸及500美元高點(diǎn)。光伏裝機(jī)的波動直接影響多晶硅的景氣周期。  
    盡管部分光伏裝機(jī)大國的政策可能出現(xiàn)較大的負(fù)面調(diào)整，全球光伏裝機(jī)在經(jīng)歷了4年年均48%的增長之后，2008年～2012年復(fù)合增長率仍可高達(dá)30%以上。補(bǔ)貼政策仍是增長的主要驅(qū)動力，能源危機(jī)、氣候變化和發(fā)電成本是政策背后的三大支撐因素。 

    光伏市場需求繼續(xù)高速增長 

    多晶硅市場需求經(jīng)歷了由“半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)主導(dǎo)”向“光伏產(chǎn)業(yè)主導(dǎo)”的轉(zhuǎn)變，后者造就了多晶硅行業(yè)景氣在2004年的向上拐點(diǎn)。光伏產(chǎn)業(yè)的爆發(fā)式增長拉動了多晶硅長單價格從2002年的25美元上漲到2008年的100美元以上，現(xiàn)貨價格更是曾觸及500美元高點(diǎn)。光伏裝機(jī)的波動直接影響多晶硅的景氣周期。 

    發(fā)電成本高決定了目前光伏發(fā)電完全依靠政策補(bǔ)貼運(yùn)行。2004年～2007年，全球光伏裝機(jī)復(fù)合增長率達(dá)48%，德國、日本、美國和西班牙四國的補(bǔ)貼政策是主要驅(qū)動因素。2007年四國光伏裝機(jī)占全球裝機(jī)總量的85%以上。上述四國之所以不惜巨額支出實(shí)施光伏補(bǔ)貼政策，背后推動因素包括：能源進(jìn)口成本大幅攀升，減排壓力，光伏發(fā)電成本有望持續(xù)降低。上述四個光伏大國，除美國外，其他國家能源消費(fèi)都高度依賴進(jìn)口。日本化石能源極為匱乏，能源進(jìn)口率高達(dá)70%以上。 

    德國除褐煤蘊(yùn)藏較豐富外，其他傳統(tǒng)能源基本上依賴進(jìn)口。西班牙能源進(jìn)口率高達(dá)90%。 

    發(fā)電成本下降短期內(nèi)可以減輕政府補(bǔ)貼負(fù)擔(dān)，增強(qiáng)政府發(fā)展光伏的信心，刺激更多的補(bǔ)貼政策出臺；長期有望與火電成本接軌，達(dá)到“電網(wǎng)平價”，取代政府補(bǔ)貼成為光伏裝機(jī)增長的新動力。 

    需要指出，由于大規(guī)模系統(tǒng)的單位造價大幅低于小規(guī)模系統(tǒng)，因此大規(guī)模電站的光伏電價會與當(dāng)?shù)叵M(fèi)電價更早接軌。目前美國0.5兆瓦的光伏系統(tǒng)的單位造價約為5美元/瓦，按此計(jì)算，夏威夷已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了光伏的“電網(wǎng)平價”。經(jīng)測算，若光伏系統(tǒng)造價2015年起以5%的速度下降，則2030年光伏電價為0.09美元/千瓦時，可與火電電價實(shí)現(xiàn)接軌；若以2%的速度下降，則2040年前后兩者可實(shí)現(xiàn)接軌。 

    從全球范圍來看，光伏補(bǔ)貼政策呈現(xiàn)出兩個特點(diǎn)：第一，原有四個光伏大國在經(jīng)歷了高速增長之后，紛紛對補(bǔ)貼進(jìn)行向下的修訂；第二，意大利、法國等新興市場國家陸續(xù)出臺了有力補(bǔ)貼政策，成為市場增長的新動力。 

    多晶硅產(chǎn)能即將集中釋放 

    多晶硅的供應(yīng)短缺充分顯現(xiàn)于2005年，并一直持續(xù)至今。這主要是由于產(chǎn)能擴(kuò)張過慢導(dǎo)致的，原因如下：原有七大壟斷集團(tuán)低估光伏行業(yè)景氣，一直對擴(kuò)產(chǎn)持有疑慮；多晶硅行業(yè)的技術(shù)密集性和資本密集性對新進(jìn)入者構(gòu)成巨大門檻；多晶硅項(xiàng)目的建設(shè)周期一般長達(dá)2年，達(dá)產(chǎn)周期則長達(dá)4年～5年，產(chǎn)量釋放較慢。

    全球多晶硅生產(chǎn)被七大集團(tuán)壟斷：美國的MEMC和Hemlock，挪威的REC(廠址在美國，系收購日本小松電子的Asimi和SGS兩廠)，日本的三菱、住友鈦和德山以及德國瓦克。七大集團(tuán)擁有１０個多晶硅工廠，其中美國有5家、日本有3家、歐洲有2家。七大集團(tuán)的多晶硅生產(chǎn)歷史較長，經(jīng)驗(yàn)豐富，技術(shù)成熟，生產(chǎn)條件相對優(yōu)越，原材料成本低。 

    如Hemlock、Wacker和德山等硅廠本身都在化工集團(tuán)內(nèi)部，化工材料豐富廉價。另外，電價低廉。由于日本國內(nèi)電價高昂，日本三菱和早期小松電子都選擇了在美國建廠。 

    從擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度來看，日本廠商擴(kuò)產(chǎn)一直很保守，主要跟其國內(nèi)的高電價有關(guān)，美國的Hemlock是全球最大多晶硅廠，資金實(shí)力雄厚，大股東是美國最大綜合性化工廠，可以提供豐富原料和電能，擴(kuò)產(chǎn)速度最為激進(jìn)．德國瓦克的增產(chǎn)速度很快，一方面是其本身的資金和技術(shù)實(shí)力較強(qiáng)，另一方面它是德國最大的化工廠，有著豐富的原材料，而且具有自備的水力發(fā)電廠。七大集團(tuán)綜合實(shí)力雄厚，擴(kuò)張速度較快，預(yù)計(jì)2008年、2009年、2010年的產(chǎn)量分別達(dá)到5萬噸、6.4萬噸和7.9萬噸，復(fù)合增長率為26%。 

    其他主要的新進(jìn)入者包括：M.SETEK(日本)、DC Chemical(韓國)、Hoku Materials(美國)、SilPro(美國)、AE Polysilicon(美國)、PV Crystalox Solar(英/德)、NorSun(挪威)、Silfab(意大利)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2008年國外新進(jìn)入者的產(chǎn)能增速高達(dá)222%，2009年和2010年產(chǎn)能增速將有所下降，分別為68%和40%。 

    中國廠商的技術(shù)來源可以分為：自有技術(shù)，如峨眉半導(dǎo)體和洛陽中硅；歐美技術(shù)，如亞洲硅業(yè)、LDK；俄羅斯技術(shù)，如新光硅業(yè)等。中國廠商的生產(chǎn)技術(shù)比較單一，目前均為西門子法，與國外成熟的改良西門子工藝仍然存在一定差距。 

    多晶硅供求緩解價格有望回落 

    2008年年底多晶硅供求將有所緩解，2009新建多晶硅產(chǎn)能進(jìn)入集中釋放期，供應(yīng)過剩逐步明顯，2010年供應(yīng)過剩將進(jìn)一步加劇。 

    供給方面，我們暫采用權(quán)威機(jī)構(gòu)Prometheus的6月最新統(tǒng)計(jì)。該統(tǒng)計(jì)將供給方分為七大集團(tuán)、新進(jìn)入者(現(xiàn)有技術(shù))和新進(jìn)入者(替代技術(shù))三部分。考慮到新進(jìn)入者建廠可能存在的技術(shù)問題，Prometheus對新進(jìn)入者的產(chǎn)量分別給予2008年60%、2009年50%和2010年40%的折扣。 

    在多晶硅總供應(yīng)的基礎(chǔ)上，減去半導(dǎo)體行業(yè)的使用量，得出太陽能行業(yè)的硅料供應(yīng)量。 

    需求方面，不同于市場普遍做法，我們以晶體硅電池產(chǎn)量作為多晶硅需求預(yù)測的基礎(chǔ)。由于運(yùn)輸和安裝環(huán)節(jié)導(dǎo)致電池產(chǎn)出與裝機(jī)之間存在時滯，電池產(chǎn)量往往高于裝機(jī)容量。因此電池產(chǎn)量更能準(zhǔn)確反映對上游多晶硅的需求，而采用裝機(jī)數(shù)據(jù)會導(dǎo)致明顯的低估。 [!--empirenews.page--]

    2004年起，多晶硅市場完全受爆發(fā)式需求的拉動，處于量增價漲的黃金階段。完全賣方的現(xiàn)貨市場迫使買方徹底喪失了議價能力，買方的贏利空間被壓縮至極限。隨著2009年供求關(guān)系的明顯反轉(zhuǎn)，買方的議價能力將逐漸體現(xiàn)。 

    光伏是一個完全依靠補(bǔ)貼運(yùn)行的產(chǎn)業(yè)，補(bǔ)貼額度決定了整個產(chǎn)業(yè)鏈的利潤空間。多晶硅價格除主要受市場供求影響外，還要受到終端補(bǔ)貼額度的制約?；谏鲜龉┣蠓治?，結(jié)合產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的利潤空間分析，我們得出結(jié)論：受下游廠商盈虧平衡點(diǎn)的制約，當(dāng)前260美元以上的現(xiàn)貨高價不可持續(xù)；100美元可能成為供求緩和后的價格中樞；新技術(shù)出現(xiàn)可能加速消滅壟斷利潤，40美元可能重現(xiàn)。260美元/公斤以上的高價不可持續(xù)，原因有二：第一，回收廢料不斷減少，使得小廠商無法攤銷成本，因此會減少現(xiàn)貨購買量；第二，各大電池廠商逐漸從其他國家新增大型產(chǎn)能處增加長單量，未來會減少高價現(xiàn)貨市場的采購量。100美元可能成為價格中樞。光伏產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)的利潤分配在多晶硅供應(yīng)緩和的環(huán)境下將達(dá)到一個平衡，表現(xiàn)在各環(huán)節(jié)廠商較合理的毛利率上。同時多晶硅價格波動還受制于下游組件價格。 

    下游組件價格的下降會倒逼多晶硅價格隨之下降。我們認(rèn)為，隨著各國補(bǔ)貼的逐年遞減，組件價格下降是必然的趨勢。組件價格每下降1%，多晶硅價格就會下降2%左右?？紤]到廉價廢料對成本的攤薄效應(yīng)，我們認(rèn)為未來多晶硅價格將在60美元～200美元之間運(yùn)行。 

    壟斷利潤必將消失。壟斷利潤的存在將不斷吸引新的產(chǎn)能建設(shè)，最終使壟斷利潤消失，這也是所有技術(shù)和資本壟斷行業(yè)最終的狀態(tài)。 

    當(dāng)多晶硅價格降為40美元/公斤時，考慮硅片變薄和轉(zhuǎn)換效率提高的因素，系統(tǒng)單位造價將降為3.2美元/瓦，美國夏威夷、加州，葡萄牙和新西蘭等地區(qū)將陸續(xù)達(dá)到電網(wǎng)平價，這應(yīng)該是符合整個光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向的。 

    作為一個新興市場，光伏市場有著較高的需求價格彈性。多晶硅價格下降最終傳導(dǎo)至發(fā)電成本的下降，會刺激光伏裝機(jī)增長，并反過來增加多晶硅需求，最終達(dá)到市場均衡。