下調(diào)評級至“審慎推薦”。由于觸摸屏行業(yè)供過于求,公司近期經(jīng)營和股價表現(xiàn)將受到較大壓力。

理由

2013 年1~9月業(yè)績低于預(yù)期:前三季實現(xiàn)營業(yè)收入13.7億元,同比增長58%;但營業(yè)利潤僅0.44億,同比下降63%;歸屬于母公司凈利潤0.45億,同比下降59%。盡管三季度業(yè)績較二季度增長274%,實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤0.19億元,但同比下降34%。

業(yè)績低于預(yù)期主要源于觸摸屏需求低于預(yù)期,毛利率大幅下降(今年1~9月14.3%vs.去年同期25.3%)所致。

觸摸屏行業(yè)產(chǎn)能供過于求疑慮升高:我們年初判斷“觸摸屏產(chǎn)業(yè)上半年供不應(yīng)求,產(chǎn)業(yè)萬里無云;然而下半年風險浮現(xiàn),風險同時來自供給與需求兩方面”。今年觸摸屏的供給下半年較上半年約增加40%。然而需求并未隨之提升,觸摸屏筆記本滲透率低于預(yù)期。

年初時期望下半年滲透率能達到20%以上,目前只有10-15%左右。

觸摸屏行業(yè)獲利風險上升:觸摸屏筆記本與非觸摸屏筆記本售價仍存有300-600人民幣的價差(參見圖一/二)。面對來自平板電腦的競爭,筆記本的整體價格 (而非新增功能)仍是消費者選擇購買時的關(guān)鍵因素。觸摸屏筆記本的滲透率若要大幅提升,則終端售價必須大幅降價,觸摸屏廠商的獲利空間勢必持續(xù)被擠壓。

觸摸屏廠商必須轉(zhuǎn)型為更全面的零組件方案提供商:今年下半年以來,單純只做觸控的觸摸屏廠面臨來自面板廠(如:友達的eTP、群創(chuàng)的InnoTouch等)的強烈競爭;提供全方位的零組件方案成為競爭的必要手段。競爭對手如歐菲光,已經(jīng)開始布局“攝像頭模塊+觸摸屏模塊+液晶面板”的三合一方案,提供終端客戶一站式采購,然而目前并沒有看到萊寶進行產(chǎn)品線延伸的相關(guān)布局。

盈利預(yù)測與估值

我們大幅下調(diào)2013/14年盈利預(yù)測49%和43%,主因是毛利降幅超預(yù)期。預(yù)計2013/14年EPS分別為0.10/0.20元,同比下降48%/增長92%。公司當前股價對應(yīng)2013/14年市盈率為125.6x/65.5x。

風險

上行風險:產(chǎn)業(yè)整并后更有秩序,公司進行有意義的轉(zhuǎn)型布局。

下行風險:公司OGS良率爬坡速度慢,競爭加劇獲利進一步下滑。