鄒奕萍


近一段時間，中國電信業(yè)的資本市場風起云涌。先是中國
聯通在低迷的內地證券市場投下重磅炸彈——在國內發(fā)行５０億Ａ股；緊接著中國電信又獲準在美
國和香港兩地上市……圍繞著資本市場的變化，中國聯通、中國移動以及即將上市的中國電信都承
諾為了對投資者的回報將在適當時期對股東進行派息。圍繞著電信運營商的派息現象，本報記者采
訪了信息產業(yè)部電信研究院政策研究部主任陳金橋博士以及華鼎財經資深分析師薜樹東先生，請他
們談談對這一現象的看法。

記者：近來，中國聯通、
中國移動紛紛傳出將在年末派發(fā)股息的消息，而即將上市的中國電信也承諾上市后派發(fā)２０％的股
息，針對目前電信運營商派發(fā)股息的現象，請問您是怎么看的？


陳金橋：以我個人看來，電信運營商派發(fā)股息的目的是多
元的，但主要在于樹立投資者信心，為后續(xù)融資打下基礎。當前全球資本市場處于調整期，而這些
運營商在這一時期提出高派息主要意圖有幾個：１、向基金等機構投資者示好，以樹立投資者信
心。特別是聯通準備在國內上Ａ股，提出為股東派息可以增加投資者的信心，拉高上市后的表現。
２、堅定消費者信心，進一步壯大企業(yè)實力。對于上市企業(yè)來說，進行派息一定要有足夠的現金流
和盈利能力作為支撐，因此派息水平高低可以充分體現上市企業(yè)的競爭實力。當前，各電信運營商
對于客戶資源的爭奪到了空前激烈的階段，這些刺激性因素的出臺對于重塑消費者信心以及企業(yè)的
后續(xù)融資很有好處。３、在電信業(yè)務市場和資本市場進行競爭的需要，兩個市場是相互彌補的。
４、通過稅后利潤分配影響上市企業(yè)的財務結構。

薜樹
東：派息是暢導投資者長期投資的表現。讓投資者獲取每年的分紅，獲得長線投資。對于每個投資
者來說，謀取差價利益，尋求高投資回報率都是理所應當。因此，對于企業(yè)來說，通過高派息主要
是為了實現股東價值最大化。但派息能否提高股東回報率主要還要看公司是否有足夠自由現金流派
息、公司的資本結構、公司的借貸成本，以及有否比派息更好的投資項目等。不過，一般情況下，
企業(yè)派息主要是為了說明企業(yè)經營情況非常好，另一方面也是為了回報投資者。


記者：中國電信運營商派息之舉，既可實現股東價值最大
化，又顯示了中國電信企業(yè)的實力。那么在當前世界電信業(yè)發(fā)展相對低迷，特別是世通財務丑聞曝
光之后，電信運營商的這一舉措對于他們進一步吸引更多的外資是否有利呢？


陳金橋：我個人認為，這些上市公司進行派息短期內當然
有利于塑造良好的形象，而能否進一步吸引外資還有待觀察。因為外資的流入不僅取決于當期的投
資收益水平，而是具有多種決策依據。這些依據主要有：１、投資理念理性、務實。外商進行投資
的時候，很大程度上要以既定的投資理念來權衡項目，只有投資項目符合自己的中長期投資目標或
規(guī)劃，才有可能考慮投資。２、對企業(yè)長期發(fā)展前景的判斷。只有企業(yè)具有符合投資者預期的發(fā)展
前景，投資意象才可能轉化為投資行動。３、對多種金融工具或者投資品種的選擇。對于投資者來
說，投資都是為了獲得高回報的投資收益。因此，只有在對國債、企業(yè)債券、可轉換債、金融期貨
等投資品種進行比較收益之后，符合現階段投資要求的投資項目才有可能獲得外資的青睞。


薜樹東：因為海外股市對派息看得比較重，良好的派息記
錄有利于企業(yè)的市場形象。所以說，派息既可顯示企業(yè)的實力樹立形象，又可實現股東價值最大化
增強投資信心。但從目前來看，電信企業(yè)的發(fā)展不是很理想，特別是對于新業(yè)務的發(fā)展比較滯后。
像聯通發(fā)展ＣＤＭＡ項目就已經虧損。因為這是一個高投入的項目，據了解，目前ＣＤＭＡ的投入
已經達到２４０多億，由于潛力還未發(fā)揮出來，從目前對項目的經營虧損局面來看有可能導致現金
流短缺，并以此影響到股東的分紅情況。但電信業(yè)是一個投入產出比例大，發(fā)展前景廣的行業(yè)，從
其整體的經營以及可持續(xù)發(fā)展上看，電信行業(yè)還是一個比較有潛力后市前景良好的行業(yè)。因此，對
于投資者來說，看好投資項目一定要注意它的可持續(xù)發(fā)展性，要看它后市發(fā)展的潛力，而不是一味
地看眼前的分紅。

記者：毫無疑問，派息會使企業(yè)面臨現
金流減少、可用資金吃緊、經營壓力增大等問題。請問，中國電信運營商派息是否會影響企業(yè)的可
持續(xù)發(fā)展？

陳金橋：我認為電信企業(yè)進行派息屬于正常的
財務分配決策，對于企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展沒有緊密的關聯。雖然派息會使企業(yè)面臨現金流減少、可用
資金吃緊、經營壓力增大等問題，但企業(yè)能否可持續(xù)發(fā)展主要建立在以下基礎上：１、上市公司的
可持續(xù)發(fā)展取決于企業(yè)經營規(guī)模擴大后，生產經營和建設的資金缺口大小程度。如果企業(yè)的經營狀
況良好，即使是以企業(yè)可支配利潤的２０％回報股東，還有８０％的內部積累可用于周轉以及維持
企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展的戰(zhàn)略上；２、對業(yè)務市場的培育程度。企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展也要建立在企業(yè)對各
類消費市場的培育程度上，因此，對于當前的電信企業(yè)來說，各類企業(yè)級用戶、移動數據用戶以及
各種互聯網用戶市場的增長變化比股息分配更加能夠直接影響企業(yè)未來的持續(xù)發(fā)展程度；３、對各
類資源的利用上。當前的電信競爭格局要求企業(yè)必須提高電信網絡資源的利用率，改變資源利用的
程度。只有這樣，才能最大限度地發(fā)揮資源的經濟價值，取得集約型的增長效果。


薜樹東：對于企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展上看，派息對聯通的影響
可能會大些。ＣＤＭＡ的投入已經達到２４０多億，聯通公司的現金流顯得相當緊張。這也是即使
２．３０元的低價，離聯通的心理價位差距較大的情況下公司仍堅持發(fā)行Ａ股的原因。


記者：為了企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，中國電信企業(yè)派息還應注
意哪些問題？

陳金橋：為了企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，我個人認
為企業(yè)在進行派息的時候要著重注意以下幾個方面：１、制定合理的派息水平。企業(yè)派息水平的高[!--empirenews.page--]
低主要取決于企業(yè)的贏利水平，因此，企業(yè)派息的水平應建立在滿足企業(yè)合理發(fā)展的資本需求的基
礎之上；２、參考同一時期國內外金融市場的利息率水平。應該參考同一時期各類金融市場的利息
率水平，結合企業(yè)自已的盈利情況確定派息水平；３、考慮其它融資工具的可利用性，如果外源性
融資成本較低，可以適度提高派息水平；４、計算實際的資金需求缺口，在此基礎上考慮企業(yè)派息
的水平；５、參考國家貨幣金融政策的變化趨勢，根據銀根松緊確定派息水平高低，如果銀根較寬
松，可以允許較高的派息水平，反之亦然?？傊?，電信企業(yè)派息不僅是財務分配策略，更重要的是
持續(xù)的投融資能力和資金平衡能力。

薜樹東：我個人認
為，派息并不是企業(yè)發(fā)展的根本。對于企業(yè)來說，特別是上市公司其企業(yè)的經營一定要照顧到投資
者的利益。企業(yè)通過高派息一方面能使投資者收益，另一方面確實能為企業(yè)樹立良好的形象。但派
息一定要反映企業(yè)最關鍵的東西，這就是企業(yè)的經營情況以及整體素質要好，這是企業(yè)進行派息的
基礎。因此，對于企業(yè)來說，一定要把自身的經營、業(yè)績搞上去，搞好主業(yè)。之后再根據企業(yè)的經
營狀況適當給投資者回報。只有把經營搞上去，讓投資者在二級市場上謀取最大的差價就是對股東
最大的回報。


摘自《通信信息報》