本周，日歷將從五月翻到六月。六月的
財(cái)市值得關(guān)注的事情很多：６月１日，境內(nèi)自然人今年２月１９日之后存入的外幣儲(chǔ)蓄可以進(jìn)入Ｂ
股市場(chǎng)交易；以華安創(chuàng)新為試點(diǎn)的開放式基金將在這個(gè)月推出……如果把近來(lái)一連串重大的有關(guān)資
本市場(chǎng)的各種消息加以整合、梳理，至少可以開列出這樣一份清單：Ｂ股擴(kuò)容并向境內(nèi)自然人開
放、Ａ股有望向境外資金開放、首只開放式基金推出、境內(nèi)外幣存款利率再次下調(diào)，再加上法人股
流通提上日程、不良資產(chǎn)向外資放開，還有人民幣可浮動(dòng)匯率、統(tǒng)一指數(shù)的編制完成等等，這一切
使得中國(guó)資本市場(chǎng)的上空彌漫起越來(lái)越濃的“開放”的空氣。人為的壁壘正在漸成往事，兼容并包
正在成為主題詞；而每一個(gè)人為壁壘的拆除就意味著一個(gè)新的投資機(jī)會(huì)的出現(xiàn)、財(cái)富效應(yīng)的累積、
市場(chǎng)半徑的延伸。

Ｂ股圍城

除了Ｂ
股向境內(nèi)自然人開放以外，目前，Ｂ股擴(kuò)容大門已經(jīng)開啟：除了小天鵝等４家Ｂ股公司的法人股變
成可以在市場(chǎng)買賣的流通股份之外，閩燦坤Ｂ（２５１２）已公告擬發(fā)行不超過５０００萬(wàn)股增資
Ｂ股，并且已經(jīng)獲得深交所審核通過，發(fā)行方式為私募及境內(nèi)外公募相結(jié)合。據(jù)了解，為配合２０
０１年６月１日之后新增資金入市，新Ｂ股公司的上市工作已進(jìn)行得如火如荼；國(guó)際金融及法國(guó)巴
黎百富勤正分別為兩公司籌備６月Ｂ股市場(chǎng)上市；證監(jiān)會(huì)正趕制新的Ｂ股發(fā)行辦法。證監(jiān)會(huì)首席顧
問梁定邦說(shuō)：“證監(jiān)會(huì)亦在積極考慮縮短上市公司輔導(dǎo)期的可能性，以加快新Ｂ股公司上市的速
度?！?

如果說(shuō)“２．１９”后的井噴還多少有點(diǎn)令人猝不及防的話，
６．１之后的開放與擴(kuò)容則是按監(jiān)管部門既定的步驟實(shí)施的，在某種程度上是可以預(yù)測(cè)的。上周Ｂ
股的市場(chǎng)行情再鮮明不過地表明了人們對(duì)Ｂ股未來(lái)走勢(shì)的心理預(yù)期。

６．１之后，Ｂ股還有多少上揚(yáng)空間？沿著這種邏輯，Ｂ股開放和擴(kuò)容的前途是什么？ Ｂ股價(jià)格
超過Ａ股，在《證券市場(chǎng)周刊》主編方泉看來(lái)具有特別重要的意義，也很微妙。因?yàn)橥顿Y者前期在
政策的推動(dòng)下炒作的是概念和題材，是ＡＢ股的市場(chǎng)差價(jià)；如今，經(jīng)過幾個(gè)月來(lái)兩倍的“瘋漲”，
Ｂ股的平均市贏利率已達(dá)到５０倍，相對(duì)于Ａ股的市場(chǎng)價(jià)也僅有３０％的增長(zhǎng)空間。

class=p14h>從目前情況來(lái)看，境外“策略投資者”或者戰(zhàn)略投資者確已階段性撤離，如２０
３９中集Ｂ第三大股東已經(jīng)在３月２７日減持１７００萬(wàn)股，２４２９粵高速Ｂ第二大股東ＩＪＭ
到３月２３日也減持了４６９０萬(wàn)股，持股比例遂由１３．９％降為８．２％。對(duì)此，法國(guó)百富勤
證券有限公司首席代表陳興動(dòng)強(qiáng)調(diào)，境外機(jī)構(gòu)投資者在滬深Ｂ股市場(chǎng)接近４５倍的情況下“基本上
已把手上的Ｂ股賣掉”，因?yàn)閾?jù)說(shuō)Ｂ股市場(chǎng)在大幅上漲的條件下“已經(jīng)大大超出理性投資的范
圍”，存在很多的泡沫。“策略投資者”或者戰(zhàn)略投資者的階段性撤離將進(jìn)一步加速Ｂ股市場(chǎng)的Ａ
股化，Ｂ股市場(chǎng)將進(jìn)一步呈現(xiàn)出Ａ股市場(chǎng)的投資或投機(jī)風(fēng)格。因此，Ｂ股短線利空的壓力加大、股
價(jià)分化、小幅震蕩在所難免。

“Ｂ股的盤子過小、流動(dòng)性差、投資周
期過長(zhǎng)，二級(jí)市場(chǎng)交易又不夠活躍，這些都是Ｂ股長(zhǎng)期發(fā)展的制約因素。”中國(guó)人民大學(xué)金融與政
券研究所副所長(zhǎng)趙錫軍教授說(shuō)。

在這種情況下發(fā)展Ｂ股就是水到渠成
的事了。雖然有人認(rèn)為目前支撐Ｂ股的仍然是境外機(jī)構(gòu)投資，但是境內(nèi)居民７４０億的外匯存款、
境外正觀望的策略投資者、等不了二板的國(guó)內(nèi)企業(yè)、一部分Ａ股Ｈ股無(wú)疑都是Ｂ股的潛在市場(chǎng)。長(zhǎng)
線是以供求關(guān)系為基礎(chǔ)的，因此放寬原有限制，乃至打破壁壘，逐步開放市場(chǎng)就勢(shì)在必行了。據(jù)
悉，部分已發(fā)行Ａ股Ｈ股的企業(yè)正在申請(qǐng)發(fā)行Ｂ股。

“Ｂ股開放后存
在兩種前途，即需要重新定位，是獨(dú)立發(fā)展還是ＡＢ股合并。目前出發(fā)點(diǎn)是盤活其籌集外資的功
能，即解決歷史遺留問題?！狈饺米C監(jiān)會(huì)副主席高西慶的話說(shuō)，“而這又取決于資本和貨幣市
場(chǎng)進(jìn)一步開放的力度，比如人民幣資本項(xiàng)目下可自由兌換，Ａ股多大程度對(duì)外資開放等?！?

至于各位投資者的心情，只能用一句話來(lái)形容，那就是“外面的人想進(jìn)
去，里面的人想出來(lái)”。

Ａ股開放

對(duì)于
Ａ股對(duì)外資的開放，雖然沒有時(shí)間表，但證監(jiān)會(huì)主席周小川上周在港出席一個(gè)研討會(huì)后指出，內(nèi)地
正研究香港上市公司發(fā)行中國(guó)預(yù)托證券的可能性。這使近來(lái)香港多家藍(lán)籌、紅籌、國(guó)企公司擬在內(nèi)
地上市的種種意向有了進(jìn)一步的演化。專家認(rèn)為，如獲通過，這預(yù)示著中國(guó)開放資本市場(chǎng)有了重大
的突破。周小川曾表示，正研究引進(jìn)境外機(jī)構(gòu)投資者的制度，希望能有步驟、有限度地開放外資進(jìn)
入Ａ股市場(chǎng)，其中包括外資企業(yè)在Ａ股上市。專家指出，可能會(huì)先選擇有香港中資背景的公司在內(nèi)
地上市，包括紅籌、藍(lán)籌、國(guó)企股公司。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，隨著全球金
融一體化及證券市場(chǎng)合并或結(jié)盟日漸普遍，香港、深圳、上海三個(gè)證券市場(chǎng)之間的合作會(huì)越來(lái)越密
切，三地的股票交叉上市將成趨勢(shì)。

匯率浮動(dòng)

class=p14h>外經(jīng)貿(mào)部本月１８日發(fā)出警告：第一季度貿(mào)易順差同比大幅下降，今年全年貿(mào)易順差
要減少。幾天前，中國(guó)人民銀行發(fā)表的報(bào)告警告，日元貶值將威脅中國(guó)出口產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力?！叭赵?br />繼續(xù)貶值將對(duì)人民幣的穩(wěn)定構(gòu)成壓力，”這家中央銀行的季度貨幣政策報(bào)告說(shuō)。最新貿(mào)易統(tǒng)計(jì)顯
示，今年前四個(gè)月，貿(mào)易順差已經(jīng)從去年同期的７３億美元下降到５４億美元。

class=p14h>由于全球經(jīng)濟(jì)放緩引起的需求下降已經(jīng)影響到中國(guó)的貿(mào)易地位，中國(guó)出口競(jìng)爭(zhēng)力
將由于日元和韓元最近幾個(gè)月貶值１０％而進(jìn)一步下降。經(jīng)貿(mào)部的報(bào)告說(shuō)，中國(guó)應(yīng)當(dāng)采取措施提供[!--empirenews.page--]
出口競(jìng)爭(zhēng)力。盡管它沒有特別提出要貨幣貶值，但指出，影響中國(guó)貿(mào)易的重要因素之一就是日元和
本地區(qū)其它貨幣疲軟，那些貨幣貶值侵蝕了中國(guó)出口的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力。

針對(duì)國(guó)內(nèi)外有關(guān)人民幣走勢(shì)的猜測(cè)，中國(guó)銀行國(guó)際金融研究所主任王元龍博士說(shuō)，貶值顯然不可
能。這在第一季度央行貨幣財(cái)政委員會(huì)的例會(huì)中已表述得很清楚（本報(bào)ＮＯ．３《央行無(wú)意調(diào)整利
率》）。

王元龍博士介紹說(shuō)，１９９４年匯率改革后實(shí)行的“以市場(chǎng)
供求為基礎(chǔ)的單一的有管理的浮動(dòng)匯率制”，在１９９７年以后事實(shí)上已演變?yōu)樽兿嗟墓潭▍R率
制——只有０．０３％的浮動(dòng)空間。現(xiàn)在的問題是保持目前的狀態(tài)還是回歸９４年的浮動(dòng)匯率。王
說(shuō)，浮動(dòng)匯率有利于規(guī)避金融風(fēng)險(xiǎn)等壓力，但波動(dòng)過大，不利于企業(yè)成本預(yù)算，影響經(jīng)濟(jì)發(fā)展，固
定匯率剛好相反。

從促進(jìn)出口的短期效應(yīng)來(lái)看，確實(shí)面臨著升值的壓
力；但從中長(zhǎng)期來(lái)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，資本市場(chǎng)的對(duì)外開放，人民幣是求大于供的，也就是還要
升值；人民幣目前與美元的合理真實(shí)水平究竟是１：５、１：２還是１：７沒有定論，所以現(xiàn)在來(lái)
說(shuō)貶值升值都是不現(xiàn)實(shí)的。為了避免升值或貶值的壓力，惟一可行的辦法是加大匯率浮動(dòng)的區(qū)間，
比如１％－７％ 經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，中國(guó)人民銀行決定，自２００１年５月２３日起，下調(diào)境內(nèi)中資
商業(yè)銀行美元、港幣和瑞士法郎利率。

截至目前，我國(guó)央行自２００
０年１２月以來(lái)已跟隨國(guó)際市場(chǎng)外幣利率的波動(dòng)６次下調(diào)境內(nèi)外幣存款利率，一年期美元存款利率
從２０００年１２月２３日前的５．５％調(diào)整到２．６８７５％，下調(diào)２．８１２５個(gè)百分點(diǎn)，調(diào)
整幅度為５１％；一年期港幣存款利率從５．３１２５％調(diào)為現(xiàn)在的３％，下調(diào)２．３１２５個(gè)百
分點(diǎn)，調(diào)整幅度達(dá)４４％。

匯率和外幣存款利率的雙向調(diào)節(jié)，無(wú)疑會(huì)
加大資本市場(chǎng)對(duì)內(nèi)外開放的力度。外幣存款利率的幾次調(diào)整都是對(duì)應(yīng)美聯(lián)儲(chǔ)的，雖然短期外幣儲(chǔ)蓄
有增加，但肯定會(huì)加大境內(nèi)外幣向資本市場(chǎng)的流量，尤其是當(dāng)Ｂ股向境內(nèi)自然人開放時(shí)。匯率浮動(dòng)
空間的加大則會(huì)引導(dǎo)外資向境內(nèi)資本市場(chǎng)的流入。

中國(guó)入世之于資本
的全球性流動(dòng)與其說(shuō)是原因，不如說(shuō)是結(jié)果。囿于歷史條件的限制，蹣跚起步的中國(guó)資本市場(chǎng)似乎
已開始發(fā)力，向資本及其市場(chǎng)按其所有人、所在地域設(shè)置的重重壁壘——Ａ、Ｂ、Ｈ、Ｓ、Ｎ股—
—宣戰(zhàn)。雖然改革仍然沒有時(shí)間表，但有一點(diǎn)是明確的，逐步打破對(duì)資本流動(dòng)的藩籬，建立統(tǒng)一
的、開放的、完善的資本大市場(chǎng)。（經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)，轉(zhuǎn)載于和訊）