一家貼牌加工占比高達九成的LED燈具企業(yè)，在凈利潤下滑34.71%的情況下，仍在中小板上演暴漲神話。截至2月21日收盤報收26.75元，上市11個交易日累計漲幅已經(jīng)達到49.98%。

根據(jù)招股書申報稿顯示，作為備用照明生產(chǎn)商，金萊特在2011-2012年營業(yè)收入和凈利潤均呈現(xiàn)完美上揚趨勢，及至2013年卻急速下滑。其中營業(yè)收入較2012年的55911.12萬元微漲420萬，增長率不到1%，凈利潤卻大幅下滑三成，較去年同期減少2151.95萬元。

對于減少的2100萬，金萊特解釋為銀行借款和匯率損失導致的財務成本激增，同時人工成本增加后公司收到補助又同比減少所致。但21世紀經(jīng)濟報道綠靴資本記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，作為無核心技術(shù)支持的LED貼牌商，公司所處行業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)競爭激烈，盈利下行情況，后續(xù)成長堪憂。

逆勢擴張難掩市場惡化

2013年IPO停擺之際，已通過IPO審核的擬中小板公司金萊特等不及上市募集資金即已先行啟動募投項目建設(shè)。截至2013年6月30日，募集資金項目累計投入11499.41萬元。其中：可充電備用LED燈具擴產(chǎn)項目已投入金額為7154.89萬元，可充電交直流兩用風扇擴產(chǎn)項目已投入金額為1743.95萬元，研發(fā)中心項目投入金額為2600.57萬元。

但相對于募投項目的先行開展，市場情況已經(jīng)出現(xiàn)惡化。公司報告期內(nèi)產(chǎn)能利用率卻同比下滑20個點，同期產(chǎn)銷率也出現(xiàn)不同程度下滑，其中，占據(jù)金萊特銷售收入半壁江山的可充電室內(nèi)外備用照明燈具(其2010年至2013年上半年銷售收入占比分別高達66%、56.29%、63.87%和45.94%)的產(chǎn)銷率僅為96%，遠低于2011年、2012年同比的100.08%和99.44%。除此之外，尚有兩類產(chǎn)品的產(chǎn)銷率也分別為95.74%、100.91%，分別較上一年度減少3.7個點和60個點。

對于公司所在的LED燈具行業(yè)，有深圳券商人士對記者指出，LED行業(yè)下游主要有顯示、背光、汽車照明和通用照明等。由于LED產(chǎn)業(yè)鏈從上游到下游進入門檻逐漸降低，導致了LED下游中小企業(yè)數(shù)量眾多，格局混亂，市場競爭頗為激烈。

而LED燈具競爭激烈程度也在公司財報上反映得淋漓盡致，2013年公司五大類產(chǎn)品——可充電室內(nèi)外備用照明燈具、可充電式手電筒，消防應急燈、可充電交直流兩用臺扇、可充電交直流兩用落地扇的銷售單價分別較2012年下降2.58%、7.32%、28.82%、5.72%和0.77%。

與此相對應，公司2011年起毛利率連續(xù)下滑，分別為20.57%、20.19%和19.06%。

“行業(yè)集中度不高，所以企業(yè)間同質(zhì)化嚴重，因為普遍缺乏核心技術(shù)，多依靠價格戰(zhàn)進行低層次的競爭。”前述券商人士進一步對記者指出。

管理層福利背后的成長性煩惱

從財務數(shù)據(jù)可知，公司2013年業(yè)績下滑主要源于其間費用大幅攀升，其上半年由去年同期的1，959.43萬元上升為2942.28萬元，同比增幅50.16%。

此外，除募投項目開展導致財務費用加大外，公司整體薪酬水平的提升以及加大對管理人員的儲備及培訓力度更導致管理費用快速增長，2013年度管理費用高達3806.12萬元，較去年同比增加2028.82萬元，幾乎成為凈利潤下滑主因。

對此，有財務人士對記者直接指出，“管理費用的大幅激增背后，一個是隨著管理人員增多和薪酬提高導致工資、福利開支加大，而培訓力度加大實際上就是外出開會的公款消費，不難理解為上市前期的管理層福利。”

但與管理層紅利增大對應的則是公司成長性急劇下滑景象。最為明顯的是，報告期內(nèi)銷售持平下應收賬款出現(xiàn)大幅激增，表明該行業(yè)的整體回款正在快速惡化中。

而應收賬款激增也導致壞賬風險加大，資產(chǎn)減值準備同期提升。2013年上半年資產(chǎn)減值損失同比增長較大，增幅27.98%，主要是因為期末應收賬款余額較2012年末增加3409.55萬元，壞賬準備也相應增加所致。