LED封裝行業(yè)整體而言已經處于成熟期,技術壁壘弱,行業(yè)競爭激烈。然而由于LED 照明市場的開啟,LED 封裝行業(yè)景氣度也有所提升。

公司是一家以SMD LED 封裝器件為主營業(yè)務的上市公司,正積極拓展LED 汽車照明和通用照明業(yè)務,并試水合同能源管理。

近三年,公司SMD LED 和LED 通用照明產品業(yè)績占比基本穩(wěn)定,LAMP LED 占比持續(xù)下降,LED 汽車照明產品占比快速提升。各項業(yè)務中,LED 汽車照明產品毛利率最高,LAMP LED 毛利率水平最低。

受益于LED 汽車照明產品的高毛利率、產品滲透率的提升以及公司管理層的大力推動,公司LED 汽車照明產品近三年發(fā)展迅速,未來,考慮到進入大型汽車整車廠商供應鏈體系難度大、周期長,公司將主要通過為國際汽車配套廠商代工和外延式并購的方式分享市場成長。LED 通用照明方面,2012 年,受行業(yè)景氣度、萊帝亞渠道建設及公司搬遷等因素影響,公司LED 通用照明業(yè)務遭遇調整,隨著行業(yè)景氣度的好轉及渠道建設問題得到處理,2014年LED 通用照明業(yè)務有望迎來拐點。傳統(tǒng)封裝業(yè)務方面,公司將通過產品差異化的方式來緩解業(yè)內競爭的程度,以保持封裝毛利率維持在較平穩(wěn)的水平,并通過產能擴大降低單位固定成本。

盈利預測與投資評級:我們預計公司凈利潤未來3 年復合增長率約36.65%,2012、2013 和2014 年EPS 分別為0.27 元、0.41元、0.50 元。從目前股價來看,公司估值合理,但考慮目前LED行業(yè)景氣度較高,因此我們首次給予“增持”的投資評級。

主要風險: LED照明滲透率不及預期;LED封裝產品價格下降幅度高于預期;新型LED封裝技術推進速度高于預期;公司LED汽車照明產品、LED通用照明產業(yè)業(yè)務推動不及預期。