三安3季報符合預期，業(yè)績增速顯著提升。公司芯片業(yè)務繼續(xù)增長且盈利提高，布局LED應用、光伏電站、功率半導體打開更大空間，未來將打造成基于半導體技術的節(jié)能產業(yè)巨擘。維持目標價28元，繼續(xù)強烈推薦!3季報符合預期，業(yè)績增速顯著提升。三安3季報累計實現收入26.3億，凈利潤7.6億，同比分別增長12%和14%，EPS為0.53元。而扣非凈利潤增速由中報的33%大幅提升至60%。其中3季度單季收入略有下降主要是光伏收入大幅減少所致，單季營業(yè)利潤和凈利潤增速高達124%和48%。

芯片收入環(huán)比繼續(xù)增長。我們判斷三安3季度單季芯片收入7.5-8億元，環(huán)比增長約10%。在行業(yè)景氣略有回檔的不利情況下，公司實現增長主要依賴于產能及市場競爭力的提高。由于Q4廈門新購置機臺部分投產且行業(yè)景氣向好，預計芯片收入環(huán)比繼續(xù)增長5-10%，全年共計26-28億元。明年產能至少增加50%，同時芯片國產化加速，公司收入仍有較大彈性。

芯片盈利能力持續(xù)向好。3季度芯片毛利率環(huán)比略有提升，達23-25%。其原因主要包括：1)規(guī)模效應不斷顯現;2)中大功率比重提高，避開了低毛利小功率市場的激烈競爭;3)行業(yè)需求靠照明拉動，而中功率成為照明主流選擇，三安產品較為緊俏。預計明年行業(yè)供需平穩(wěn)，有利于三安盈利能力的持續(xù)提高。

路燈進度符合預期，光伏電站業(yè)務盈利空間大。3季度路燈收入為1-1.5億元，年初至今共4-4.5億，總體符合預期。CPV方面，由于組件行業(yè)持續(xù)低迷，公司積極進軍電站業(yè)務，組件轉為內部供應。電站凈利率達7-10%，且未來幾年國內保持10-15GW的裝機量(造價8-10元/W)，將為公司帶來更大盈利空間。

三安不斷鞏固LED芯片領導地位，CPV逐步向好，布局LED應用和功率半導體打開更大空間，未來將打造成基于半導體技術的節(jié)能產業(yè)巨擘。預估13/14年EPS為0.78/0.95元，扣非為0.63/0.82元。行業(yè)供需向好背景下，盈利向上趨勢明確，同時長線邏輯清晰。未來3年營業(yè)利潤CAGR望達40-50%，維持目標價28元，繼續(xù)強烈推薦!風險提示：路燈進度影響短期業(yè)績，政府補貼不可持續(xù)。