“雙核雙輪驅動”發(fā)展戰(zhàn)略助推公司業(yè)績穩(wěn)步增長。公司發(fā)展戰(zhàn)略圍繞智能裝備核心控制功能部件和機器人及智能制造系統(tǒng)兩大核心業(yè)務。核心控制功能部件就是公司原有主營業(yè)務金屬成形機床數(shù)控系統(tǒng)、電液伺服系統(tǒng)和交流伺服系統(tǒng),公司憑借在金屬成形機床行業(yè)較高的知名度和市占率,在機床行業(yè)需求下降的大背景下,公司營收并未出現(xiàn)大幅下滑;公司已成為國產工業(yè)機器人龍頭企業(yè)之一,公司工業(yè)機器人產品除減速器外其他核心零部件均能實現(xiàn)自主研發(fā)、生產,生產成本優(yōu)勢顯著,公司機器人業(yè)務2016年仍有望保持100%以上增速。

傳統(tǒng)裝備制造業(yè)市場低迷,金屬成型機床需求下降。公司傳統(tǒng)主營金屬成形機床數(shù)控系統(tǒng)和電液伺服系統(tǒng)受金屬成型機床需求疲軟影響,2015年營收開始出現(xiàn)下滑趨勢,這也是導致2015年公司總營業(yè)收入下降的主要原因。未來我國將長期保持經濟下行壓力,預計未來幾年傳統(tǒng)裝備制造業(yè)將繼續(xù)保持疲軟態(tài)勢,金屬成形機床需求將繼續(xù)下降,公司數(shù)控系統(tǒng)和電液伺服系統(tǒng)營收預計將維持下降趨勢。但公司作為金屬成形機床數(shù)控系統(tǒng)和電液伺服系統(tǒng)龍頭,市場地位牢固,公司研發(fā)的SVP和DSVP,節(jié)能都在50%以上,市場競爭力較強。目前公司在技術成形機床領域,數(shù)控系統(tǒng)和電液伺服系統(tǒng)市場占有率均達到了70%~80%,未來公司將依靠不斷推出新產品,從而來帶動傳統(tǒng)業(yè)務營收增長。

工業(yè)機器人業(yè)務有望保持100%以上高速增長。隨著我國人口紅利的逐漸消失和機器人技術的不斷提升,未來我國工業(yè)機器人需求仍將保持高速增長,公司作為國產機器人行業(yè)龍頭,工業(yè)機器人業(yè)務仍有望維持100%以上高速增長。目前,埃斯頓的機器人產品包括3kg~500kg的六軸通用機器人、四軸碼垛機器人、SCARA機器人、DELTA機器人以及伺服機械手和智能成套設備。目前公司銷售輛較多的是6公斤的焊接機器人、50公斤上下料機器人和180公斤碼垛機器人,應用較多的領域包括汽車、3C和機床行業(yè)。公司憑借自主核心技術和控制功能部件能夠為客戶提供完整系統(tǒng)解決方案。目前公司工業(yè)機器人銷售多以系統(tǒng)集成為主,為客戶提供專業(yè)化、定制化服務。公司工業(yè)機器人售價相比國際廠商低30%左右,價格競爭顯著。

公司重點布局交流伺服系統(tǒng),進口替代市場前景廣闊。根據(jù)交流伺服也是公司重點布局的產品之一,公司交流伺服產品技術水平已經基本趕上日系品牌,公司目前已經研發(fā)成功50kw大功率伺服系統(tǒng),不斷拓寬公司產品線,但由于公司產品市場認可度相對于國外品牌產品較低,同時公司交流伺服系統(tǒng)穩(wěn)定性與國外品牌相比仍有一定差距,公司交流伺服系統(tǒng)市占率僅為2%左右。根據(jù)中國工控網(wǎng)2015年的預測,國內伺服市場需求未來三年將保持9%左右的增長,隨著公司募投的2.5億元用于高性能伺服系統(tǒng)、機器人專用大功率直驅及運動控制器產品研發(fā)和產業(yè)化,以及智能車間升級改造項目完成,公司交流伺服產品的生產銷量和可靠性將會得到提升,生產成產成本將會下降,進一步提升公司交流伺服產品的競爭性,公司交流伺服產品市場占有率有望得到進一步提升。

業(yè)務結構出現(xiàn)變化,未來公司產品毛利率有望持續(xù)提升。公司2015年產品綜合毛利率為34.65%,相比2015年提升2.25%。公司產品綜合毛利率得到提升主要因為公司工業(yè)機器人實現(xiàn)規(guī)?；a,營收占比增加,生產成本大幅降低,公司工業(yè)機器人及智能制造系統(tǒng)業(yè)務毛利率20.36%提升至31.06%。未來隨著交流伺服系統(tǒng)等具有高毛利的高端智能裝備銷售規(guī)模不斷擴大,公司產品總毛利率有望持續(xù)提升。

研發(fā)實力不斷增長,產品競爭力得到提升。公司承擔了多項科技部863計劃、工信部重大專項等國家級或省級智能裝備核心控制功能部件相關的重大項目,憑借著國家補助,基本能夠覆蓋公司研發(fā)費用的80%左右,大大降低了公司產品的研發(fā)成本。公司目前在工業(yè)機器人和高端交流伺服系統(tǒng)中不斷加大研發(fā)投入,使得公司產品技術水平和性能得到大幅提升。公司2015年收到江寧區(qū)政府發(fā)放的工業(yè)機器人及成套高端設備發(fā)展獎勵2638萬元和國家發(fā)展和改革委員會、工業(yè)和信息化部發(fā)放的高性能伺服電機及驅動器專項補助資金1380萬元。公司作為國產工業(yè)機器人和智能制造系統(tǒng)龍頭企業(yè),未來將長期有益于政府補貼政策,這將對公司產品研發(fā)實力的提升產生積極影響。

給予“推薦”評級。預計公司2016-2018年EPS分別為0.43元、0.52元、0.67元,市盈率分別為116.8倍、97.4倍、76.0倍,我們看好公司長期發(fā)展,給予“推薦”評級。

風險因素:(1)宏觀經濟下滑;(2)機床行業(yè)需求大幅下滑;(3)機器人業(yè)務開拓不及預期。