國(guó)企改革概念一直是股市中的熱點(diǎn)，在6月5日召開的中央全面深化改革領(lǐng)導(dǎo)小組第十三次會(huì)議上，“改革”再次成為關(guān)鍵詞?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》將以身處改革風(fēng)口的央企作為研究對(duì)象，在國(guó)家戰(zhàn)略、市場(chǎng)規(guī)律雙輪驅(qū)動(dòng)下，深入挖掘其改革的核心價(jià)值，探尋改革的新思路和、新方向。本期我們?yōu)樽x者重點(diǎn)解讀擁有37家二級(jí)企業(yè)和16家上市公司央企航母——中國(guó)電子。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者發(fā)現(xiàn)，今年五月份以來，中國(guó)電子信息產(chǎn)業(yè)集團(tuán)(以下簡(jiǎn)稱CEC或中國(guó)電子)資產(chǎn)整合開始加速。經(jīng)過近兩年的運(yùn)作，這艘航母級(jí)央企未來的方向越來越清晰。

5月7日上海貝嶺公告稱，中國(guó)電子將直接持有的上海貝嶺26.45%股權(quán)無償劃轉(zhuǎn)給全資子公司華大半導(dǎo)體，該事項(xiàng)也在上個(gè)月底獲得國(guó)資委批準(zhǔn)。6月12日，深交所與CEC簽署全面深化合作協(xié)議。6月17日晚間，CEC在深交所的兩家公司長(zhǎng)城信息、長(zhǎng)城電腦雙雙停牌。

CEC這家中國(guó)IT產(chǎn)業(yè)的國(guó)家隊(duì)在孕育怎樣的資本運(yùn)作思路?一位長(zhǎng)期關(guān)注中國(guó)電子的分析人士對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，今年將是CEC的整合大年。

外延并購(gòu)增強(qiáng)實(shí)力

中國(guó)電子的業(yè)務(wù)版圖由新型顯示、信息安全、集成電路、高新電子、信息服務(wù)五大產(chǎn)業(yè)板塊所構(gòu)成。

中國(guó)電子的壯大經(jīng)歷了數(shù)十年的時(shí)間。2005年~2010年這五年間，中國(guó)電子完成了數(shù)次較為重要的并購(gòu)：2005年中國(guó)長(zhǎng)城計(jì)算機(jī)集團(tuán)公司并入中國(guó)電子;2007年重組熊貓電子等南京地區(qū)電子企業(yè)，設(shè)立南京中電熊貓信息產(chǎn)業(yè)集團(tuán)有限公司，中電熊貓成為中國(guó)電子控股子公司;2010年重組貴州振華電子集團(tuán)公司，設(shè)立貴州中電振華信息產(chǎn)業(yè)有限公司，中電振華成為中國(guó)電子控股子公司。

多年擴(kuò)張把中國(guó)電子打造成旗下?lián)碛?7家二級(jí)企業(yè)和16家控股上市公司的“龐大帝國(guó)”。“中國(guó)電子的大邏輯主要是倚靠生產(chǎn)能力，借助資本市場(chǎng)的力量，通過外延式發(fā)展把具有競(jìng)爭(zhēng)力的核心業(yè)務(wù)規(guī)模做大，來提升自己的研發(fā)實(shí)力，這個(gè)是他們希望實(shí)現(xiàn)的。”一位券商研究員告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者。

中國(guó)電子總經(jīng)理劉烈宏在今年全國(guó)“兩會(huì)”期間曾表示，今年對(duì)中國(guó)電子來講是轉(zhuǎn)型升級(jí)決戰(zhàn)之年，在轉(zhuǎn)型升級(jí)和創(chuàng)新發(fā)展過程中，必須堅(jiān)定放棄低端的、低水平的產(chǎn)業(yè)，在產(chǎn)業(yè)的中上游，如集成電路、新興平板顯示、操作系統(tǒng)為代表的基礎(chǔ)軟件、信息化和信息安全這些重要的領(lǐng)域做加法。

層級(jí)較多利潤(rùn)較低

但一組核心數(shù)據(jù)卻反映出中國(guó)電子的“大而不強(qiáng)”。中國(guó)電子2014年?duì)I業(yè)總收入為2038億元，而凈利潤(rùn)不到20億元。利潤(rùn)率較低或許與集團(tuán)管理層級(jí)較多不無關(guān)系?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者通過梳理了解到，CEC旗下現(xiàn)有16家上市公司，500多家企業(yè)，業(yè)務(wù)布局分散，多達(dá)7層的內(nèi)部管理層級(jí)使集團(tuán)結(jié)構(gòu)臃腫、效率低下。這對(duì)于處于塔尖的集團(tuán)非常不利，更不利于集團(tuán)的資源整合。

按照CEC自身的規(guī)劃，未來將圍繞高新電子與集成電路、軟件服務(wù)、整機(jī)與關(guān)鍵零部件、顯示面板以及貿(mào)易物流五大業(yè)務(wù)板塊做業(yè)務(wù)整合，在每個(gè)業(yè)務(wù)板塊保留一到兩家上市公司作為整合平臺(tái)，逐步厘清管理層級(jí)和業(yè)務(wù)關(guān)系，以提升效率。

長(zhǎng)城計(jì)算機(jī)并入后一段時(shí)間內(nèi)都是CEC的二級(jí)單位，CEC通過長(zhǎng)城計(jì)算機(jī)在香港的上市公司長(zhǎng)城科技控制著兩家A股上市公司長(zhǎng)城電腦和長(zhǎng)城開發(fā)。事實(shí)上，當(dāng)時(shí)的長(zhǎng)城科技屬于純控股型企業(yè)，本身沒有實(shí)體業(yè)務(wù)，但是對(duì)于中國(guó)電子的內(nèi)部整合來說，長(zhǎng)城科技無疑平添了很多層級(jí)障礙。

為了解決這一問題，2013年中國(guó)電子做出了對(duì)長(zhǎng)城科技私有化退市的決定，中國(guó)電子將吸收合并長(zhǎng)城集團(tuán)以及長(zhǎng)城科技。業(yè)內(nèi)認(rèn)為此次吸收合并有利于中國(guó)電子組織結(jié)構(gòu)優(yōu)化，提高效率，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)有效的資源配置。

加速資產(chǎn)證券化

CEC旗下除了多家A股上市公司以外，還擁有中國(guó)電子、南京熊貓、晶門科技、冠捷科技等多家H股上市公司，但集團(tuán)整體證券化率并不高。

中航證券曾指出，在A股和港股市場(chǎng)上，集成電路企業(yè)存在較大的估值差異，業(yè)務(wù)及規(guī)模相近的企業(yè)中，A股企業(yè)同方國(guó)芯、士蘭微的市值明顯高于港股上市企業(yè)中國(guó)電子、晶門科技。

中航證券認(rèn)為，AH股巨大的估值差異將導(dǎo)致港股資產(chǎn)的再融資能力削弱，特別是受硅周期左右的估值邏輯以及集成電路設(shè)計(jì)制造環(huán)節(jié)重資本投入的雙重壓力，適當(dāng)將港股資產(chǎn)轉(zhuǎn)化成A股資產(chǎn)對(duì)CEC有利而無害。

上述分析人士認(rèn)為，對(duì)于中國(guó)電子而言，港股資產(chǎn)回歸應(yīng)該不是主流的核心邏輯，“港股幾個(gè)公司做制造，雖然確實(shí)被低估，但都不算最‘性感’的資產(chǎn)。”在其看來，中國(guó)電子現(xiàn)在還有很多未證券化的資產(chǎn)，首先將資產(chǎn)證券化才是最關(guān)鍵的，“先證券化之后再考慮哪邊資產(chǎn)估值更好的問題，這個(gè)是比較合理的邏輯，還沒有證券化的時(shí)候考慮估值有點(diǎn)早。”

對(duì)于CEC資產(chǎn)證券化的方向，總經(jīng)理劉烈宏在接受記者采訪時(shí)表示，目前，集團(tuán)軍工資產(chǎn)證券化率僅為10%，大大低于集團(tuán)公司平均資產(chǎn)證券化率，也低于其他兄弟集團(tuán)的資產(chǎn)證券化率，這是我們下一步努力的方向。

在這方面，按照CEC的規(guī)劃部署，振華科技已被定位為軍工信息安全國(guó)產(chǎn)化唯一平臺(tái)。CEC提出希望振華科技未來圍繞著國(guó)產(chǎn)化替代、高端電子元器件和集成電路發(fā)展規(guī)劃、軍工宇高項(xiàng)目和增發(fā)募投項(xiàng)目四個(gè)方面持續(xù)推進(jìn)工作。

國(guó)信證券指出，未來振華系壓縮管理層級(jí)的終極目標(biāo)是——CEC直接控股振華科技，并將振華集團(tuán)旗下現(xiàn)有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，陸續(xù)注入上市公司體內(nèi)。記者曾試圖就中國(guó)電子整合及集團(tuán)與深交所合作等事宜，與中國(guó)電子取得聯(lián)系，不過未能從集團(tuán)層面獲得有效信息。

產(chǎn)業(yè)方向

中國(guó)電子挺集成電路上海貝嶺站上風(fēng)口?

◎每經(jīng)記者 劉燦邦

今年5月份的一次運(yùn)作，似乎讓市場(chǎng)看到了中國(guó)電子在集成電路業(yè)務(wù)上的投入力度。

5月8日，上海貝嶺(600171，SH)公告稱，公司實(shí)際控制人中國(guó)電子信息產(chǎn)業(yè)集團(tuán)(以下簡(jiǎn)稱中國(guó)電子)將持有的上市公司26.45%的股權(quán)無償轉(zhuǎn)讓給全資子公司華大半導(dǎo)體有限公司(以下簡(jiǎn)稱華大半導(dǎo)體)，此次權(quán)益變動(dòng)后，華大半導(dǎo)體將成為上海貝嶺的控股股東。

目前，中國(guó)電子不僅內(nèi)部集成電路資源較分散，而且集成電路貿(mào)易、代工等含金量較低的業(yè)務(wù)占比不低，而中國(guó)電子也沒有對(duì)集成電路進(jìn)行實(shí)質(zhì)性整合。

優(yōu)先發(fā)展集成電路

據(jù)媒體報(bào)道，中國(guó)電子總經(jīng)理劉烈宏在2014年全國(guó)“兩會(huì)”期間表示：“考慮到當(dāng)前的宏觀形勢(shì)，中國(guó)電子已將集成電路定位為當(dāng)前優(yōu)先發(fā)展的主業(yè)，集團(tuán)層面正在推進(jìn)集成電路資產(chǎn)上市。”[!--empirenews.page--]

作為中國(guó)電子優(yōu)先發(fā)展的板塊，集成電路的整合似乎只是時(shí)間問題，特別是在其他業(yè)務(wù)板塊已基本整合完的時(shí)點(diǎn)下。中國(guó)電子于2014年5月在上海成立中電華大集成電路有限公司，該公司后來更名華大半導(dǎo)體有限公司，注冊(cè)資本2.1515億元。

記者注意到，中國(guó)電子在上海的集成電路企業(yè)有上海華虹集成電路和華大集團(tuán)，有傳言華大半導(dǎo)體重組了華虹集成電路和華大集團(tuán)，但由于華大半導(dǎo)體的公開消息太少，這一說法難以證實(shí)。

此前，中國(guó)電子將直接持有的上海貝嶺26.45%股權(quán)無償劃轉(zhuǎn)給華大半導(dǎo)體，華大半導(dǎo)體將直控上海貝嶺。公告解釋稱，本次權(quán)益變動(dòng)是華大半導(dǎo)體配合中國(guó)電子，搶抓國(guó)家大力發(fā)展集成電路產(chǎn)業(yè)的重大歷史機(jī)遇，推進(jìn)落實(shí)中國(guó)電子與上海市的戰(zhàn)略合作，整合集成電路板塊資源，調(diào)整企業(yè)結(jié)構(gòu)和業(yè)務(wù)布局。

而關(guān)于華大半導(dǎo)體的公開信息顯示，華大半導(dǎo)體是中國(guó)電子集成電路業(yè)務(wù)的統(tǒng)一運(yùn)營(yíng)平臺(tái)，將加快推進(jìn)產(chǎn)業(yè)整合，實(shí)現(xiàn)資源的集中和業(yè)務(wù)的協(xié)同發(fā)展，促進(jìn)企業(yè)的專業(yè)化經(jīng)營(yíng)，提高盈利能力，推動(dòng)技術(shù)升級(jí)和可持續(xù)發(fā)展。

上海貝嶺平臺(tái)預(yù)期增強(qiáng)

此次股權(quán)劃轉(zhuǎn)曾一度引發(fā)上海貝嶺的股價(jià)在一個(gè)月時(shí)間上漲近一倍，這也源于市場(chǎng)對(duì)于上海貝嶺可能成為CEC集成電路整合平臺(tái)的預(yù)期。“上海貝嶺是華大未來的平臺(tái)，華大的IC(集成電路)設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)會(huì)往上海貝嶺這邊轉(zhuǎn)移，大的邏輯已經(jīng)梳理清楚，即上海貝嶺成為華大半導(dǎo)體芯片設(shè)計(jì)的平臺(tái)，但是芯片制造業(yè)務(wù)不一定放進(jìn)來。”一位券商研究員對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示。

申萬宏源也認(rèn)為，中國(guó)電子已經(jīng)確定將華大半導(dǎo)體作為集團(tuán)集成電路產(chǎn)業(yè)整合平臺(tái)。未來上海貝嶺可能會(huì)進(jìn)一步承接平臺(tái)的資產(chǎn)整合。集團(tuán)內(nèi)部的整合將實(shí)現(xiàn)資源的集中和業(yè)務(wù)的協(xié)同發(fā)展、避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，上海貝嶺將在此次集團(tuán)內(nèi)產(chǎn)業(yè)整合中獲得發(fā)展機(jī)會(huì)。

“上海貝嶺不太可能成為集成電路的整合平臺(tái)，或者現(xiàn)在沒有明確成為集成電路平臺(tái)的消息。”另一位分析人士對(duì)記者表達(dá)了截然相反的觀點(diǎn)。

那么集團(tuán)層面對(duì)此態(tài)度如何呢?劉烈宏曾就上海貝嶺是否將成為集成電路板塊唯一資本整合平臺(tái)表態(tài)稱，“集成電路設(shè)計(jì)的核心資源是技術(shù)人員，目前集成電路業(yè)務(wù)板塊上市公司較多，其整合思路與生產(chǎn)資料占比較多的重型資產(chǎn)公司肯定有所區(qū)別，具體如何整合，目前集團(tuán)層面還沒有定論。”

從上海貝嶺的業(yè)務(wù)來看，主要包括集成電路的生產(chǎn)和銷售、集成電路貿(mào)易、RFID系統(tǒng)集成、代理加工。記者注意到，華大半導(dǎo)體控制上海貝嶺后，同時(shí)還持有港股上市公司中國(guó)電子40.03%的股權(quán)。除此之外，華大半導(dǎo)體旗下企業(yè)還包括港股上市公司晶門科技、以及未上市的華大電子、華虹設(shè)計(jì)、南京微盟等IC設(shè)計(jì)公司，芯片測(cè)試公司確安科技等，作為整合平臺(tái)的華大半導(dǎo)體推進(jìn)證券化值得期待，作為華大半導(dǎo)體旗下唯一A股上市資源的上海貝嶺也值得關(guān)注。

記者觀察

中國(guó)電子困局：同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)未完全消除

在央企改革的背景下，身為IT產(chǎn)業(yè)國(guó)家隊(duì)的中國(guó)電子也在醞釀自身的改革。今年以來中國(guó)電子旗下上市公司動(dòng)作頻頻，集團(tuán)層面也與深交所合作，以期進(jìn)一步提高資產(chǎn)證券化水平，合作培育一批優(yōu)質(zhì)的互聯(lián)網(wǎng)和信息安全企業(yè)，助推企業(yè)做大做強(qiáng)。

按照中國(guó)電子規(guī)劃，圍繞五大業(yè)務(wù)板塊，華東科技專注于新型平板顯示中的面板業(yè)務(wù)，南京熊貓專注于電子裝備產(chǎn)業(yè)，中國(guó)軟件專注于軟件和信息化發(fā)展業(yè)務(wù)，深科技的定位是先進(jìn)制造業(yè)，長(zhǎng)城電腦定位于自主可控的計(jì)算機(jī)和服務(wù)器，長(zhǎng)城信息繼續(xù)堅(jiān)持以金融電子、醫(yī)療信息化和高新電子產(chǎn)品為主業(yè)，上海貝嶺屬于集成電路設(shè)計(jì)板塊，振華科技則是軍工信息安全平臺(tái)。

旗下上市公司眾多，為中國(guó)電子提供了良好平臺(tái)，但是歷史包袱重、業(yè)務(wù)布局盤根錯(cuò)節(jié)也處處掣肘其改革。此前，華大剝離國(guó)民技術(shù)的股權(quán)而非中國(guó)電子內(nèi)部資源接盤表明，在集團(tuán)內(nèi)部消除同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的行動(dòng)并未停止。雖然如此，但從現(xiàn)有局面看，CEC內(nèi)部同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的局面并未完全清除，這也是集團(tuán)一直在做的事情。

另一方面，雖然平臺(tái)定位明確了，但并不代表企業(yè)目前的經(jīng)營(yíng)沒有問題。從華東科技近年的業(yè)績(jī)來看，虧損仍是主基調(diào);六月份剛停牌的長(zhǎng)城電腦在一位研究員看來，公司做的顯示器都比較低端，未來增長(zhǎng)乏力，“要想發(fā)展肯定要點(diǎn)別的東西”;深科技目前代工業(yè)務(wù)仍占比不小，處在產(chǎn)業(yè)鏈底端。

上述研究人員對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，中國(guó)電子旗下那些沒有清晰方向，或者發(fā)展不是很理想的公司后續(xù)都會(huì)有一些運(yùn)作，通過體外資產(chǎn)注入或其他方式梳理一下。按照該人士的邏輯，“最爛的公司就是最有題材的，因?yàn)樵瓉順I(yè)務(wù)已經(jīng)沒前途了，所以有比較大重整的可能性。”

對(duì)于中國(guó)電子來講，目前最重要的無非是盡快梳理清楚業(yè)務(wù)關(guān)系，明確業(yè)務(wù)板塊，劃分好平臺(tái)定位，進(jìn)一步整合內(nèi)部資源，并依托旗下上市公司資源，對(duì)經(jīng)營(yíng)較差的公司進(jìn)行補(bǔ)強(qiáng)，對(duì)業(yè)務(wù)前途不太好的公司進(jìn)行重整，也借此提高自身的資產(chǎn)證券化率。

對(duì)此，中國(guó)電子也有著清醒的認(rèn)識(shí)，“考慮到中國(guó)電子業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)布局和證券化率存在的問題和不足，集團(tuán)內(nèi)部確實(shí)在推進(jìn)資產(chǎn)重組。集團(tuán)對(duì)此次資產(chǎn)重組的總基調(diào)是，將旗下的二級(jí)企業(yè)都整合成業(yè)內(nèi)具有競(jìng)爭(zhēng)力的專業(yè)子集團(tuán)，將專業(yè)子集團(tuán)實(shí)現(xiàn)整體上市。”中國(guó)電子總經(jīng)理劉烈宏曾如此表示。