9月26日早間消息，第一視頻旗下中國(guó)手游正式登陸納斯達(dá)克，首個(gè)交易日0單成交，未能給股票定價(jià)，這代表資本市場(chǎng)對(duì)其非常不看好。按照市場(chǎng)交易者喊出的3.9美元價(jià)格計(jì)算，其市盈率僅3.58倍，遠(yuǎn)低于稍早登陸創(chuàng)業(yè)板的掌趣的64倍。

交易首日零成交 喊價(jià)僅3.9美元

中國(guó)手游采取“介紹上市”模式，即IPO不融資，只向母公司第一視頻股東定向派發(fā)中國(guó)手游股票。上市后由市場(chǎng)投資者決定其股票價(jià)格，后續(xù)可通過(guò)增發(fā)實(shí)現(xiàn)融資。

昨日美盤(pán)中，出價(jià)者寥寥，價(jià)格也僅僅喊（Bid）到3.9美元，而賣(mài)家給出的價(jià)格高達(dá)40美元，未能有一單成交。

中國(guó)手游CFO冼漢迪對(duì)外媒表示，市場(chǎng)正在尋找一種正確的計(jì)算方式，"中國(guó)手游并不是空有概念，我們有（很好的）市場(chǎng)份額和盈利能力"。

如果按出價(jià)者的3.9美元計(jì)算，市盈率僅3.58倍，市銷(xiāo)率為2.38倍，對(duì)于盈利狀況良好的游戲公司來(lái)說(shuō)，確實(shí)偏低——今年5月登陸創(chuàng)業(yè)板的掌趣科技，開(kāi)盤(pán)市盈率48倍，首日收盤(pán)時(shí)達(dá)90倍，截止昨日收盤(pán)市盈率仍有64倍。雖然A股尤其創(chuàng)業(yè)板較美股溢價(jià)較高，但兩者差值仍然偏大。

另一案例是，去年年底國(guó)內(nèi)手游運(yùn)營(yíng)平臺(tái)91融資2000萬(wàn)美元（注投方使用的也是美元基金，即上市也會(huì)選擇美股），估值1.42億美元（約合人民幣8.9億元），其全年?duì)I收5900萬(wàn)元，市銷(xiāo)率約為15倍，這也遠(yuǎn)高于中國(guó)手游的2.38倍市銷(xiāo)率。

后市轉(zhuǎn)型或致利潤(rùn)率下降

招股書(shū)中披露，中國(guó)手游2011年凈利率高達(dá)66.8%（營(yíng)收3866萬(wàn)美元，凈利潤(rùn)2594萬(wàn)美元），這與其業(yè)務(wù)模型有關(guān)。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，未來(lái)幾年向智能機(jī)游戲轉(zhuǎn)型或使其面臨利潤(rùn)率降低的風(fēng)險(xiǎn)。

目前中國(guó)手游主要有三項(xiàng)業(yè)務(wù)，功能機(jī)游戲收費(fèi)、智能機(jī)游戲收費(fèi)和手機(jī)設(shè)計(jì)服務(wù)費(fèi)，2011年收入分別為1.42億元、6237萬(wàn)元和3869萬(wàn)元，其中功能機(jī)游戲收費(fèi)主要依賴中國(guó)移動(dòng)等運(yùn)營(yíng)商渠道，營(yíng)收占比高達(dá)58.2%。

在接受網(wǎng)易科技在內(nèi)的媒體采訪時(shí)，中國(guó)手游董事長(zhǎng)張力軍坦陳正在努力向智能機(jī)轉(zhuǎn)型，是大勢(shì)所趨。一位資深業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，轉(zhuǎn)型意味著利潤(rùn)將下滑，“從結(jié)算方式來(lái)看，中國(guó)移動(dòng)每百元收入一般抽成十五元，不同的合作層級(jí)略有不同（注：中國(guó)手游為層級(jí)最高的A級(jí)合作伙伴），也就是說(shuō)毛利在85%左右；iOS平臺(tái)是三七分成，開(kāi)發(fā)商毛利為70%；安卓的幾個(gè)主流平臺(tái)——UC是五五分，91是七三分（毛利70%），當(dāng)樂(lè)是六四分（毛利60%），騰訊分給開(kāi)發(fā)者四五成（毛利40%~50%）。凈利潤(rùn)在毛利的基礎(chǔ)上還要扣除研發(fā)成本、用人成本、服務(wù)器帶寬成本等等，如果大規(guī)模轉(zhuǎn)型智能機(jī)游戲，整體凈利率想達(dá)到60%以上幾乎是不可能的”。