在入主*ST廈華（600870）三年后，中華映管（2475.TW）再戰(zhàn)A股，擬將旗下在大陸的液晶模組資產(chǎn)借殼SST閩東（000536）上市。而令投資者疑惑的是，中華映管何以舍近求遠，不出手救援瀕臨退市的*ST廈華，而選擇借殼SST閩東？

記者卻發(fā)現(xiàn)，表面看似不合常理的背后，其實隱藏著中華映管在大陸做大液晶面板產(chǎn)業(yè)的夢想。未來華映有望在大陸建設(shè)6代線或者更高世代的面板生產(chǎn)線，而通過入主SST閩東，不僅可以擁有一個上市融資平臺，更有望從大陸對臺資企業(yè)總額高達1300億元的貸款中分得一杯羹，以投資高達數(shù)百億元人民幣的高世代液晶面板生產(chǎn)線。

自2月4日復牌以來，SST閩東（000536）已經(jīng)連續(xù)8個漲停，股價從停牌前的4.8飆升到7.13元，漲幅達到47.6%，同期深成指的漲幅為18.75%。SST閩東自2006年12月25日起停牌，停牌期長達700多天。

獲得融資平臺
支持SST閩東股價大幅上漲的動力來自于此次的重組方中華映管，這家公司三年前入主*ST廈華，是臺灣第三大液晶面板制造商。

中華映管北京代表處首席代表劉曉燕對記者表示：“這次借殼SST閩東，最重要的是華映在大陸資本市場獲得了一個融資平臺，該公司大的戰(zhàn)略方向?qū)⑼耆扇A映來掌控，華映在閩東也有相當大的話語權(quán)?！?/P>

SST閩東披露的股改及資產(chǎn)重組預案顯示，在將全部資產(chǎn)負債出售給福建省電子信息（集團）有限責任公司而成為凈殼的同時，向Chunghwa Picture Tubes（Bermuda）LTD. （以下簡稱“華映百慕大”）、Chunghwa Pic－ture Tubes（L）LTD.（以下簡稱“華映納閩”）和福日電子（600203）非公開發(fā)行股份，以購買華映百慕大、華映納閩合計持有的福建華顯、深圳華顯、華冠光電和華映視訊四家液晶模組公司各75％的股權(quán)以及福日電子擁有的206基地資產(chǎn)。擬購買資產(chǎn)的預估值合計為27.59億元。

奧維咨詢公司總經(jīng)理喻亮星介紹，全球液晶顯示行業(yè)在經(jīng)歷2008年下半年的重創(chuàng)后，臺資液晶面板企業(yè)至今仍身陷巨虧泥潭，而在大陸獲得一個融資平臺對臺資面板企業(yè)將具有重要意義。

部分知情人士表示，“在當前金融危機下，企業(yè)融資普遍比較困難，試問全球有誰會像大陸一樣對臺資企業(yè)提供總額1300億元的貸款？華映的6代線非常符合大陸的產(chǎn)業(yè)政策導向，應(yīng)該有機會獲得大陸銀行的貸款，這對華映是很好的機遇?！?/P>

去年12月，國臺辦主任王毅在第四屆兩岸經(jīng)貿(mào)經(jīng)貿(mào)文化論壇上宣布了十項惠臺措施，其中一項就是中國工商銀行、中國銀行和國家開發(fā)銀行將在今后三年內(nèi)為臺資企業(yè)提供一筆總計1300億元人民幣的融資貸款。

相關(guān)人士稱，在這筆總計1300億元人民幣的貸款中，國臺辦有較深的介入，一些符合大陸產(chǎn)業(yè)政策導向的大項目將獲得重點支持?！叭A映所從事的液晶面板行業(yè)，是大陸一直鼓勵發(fā)展的產(chǎn)業(yè)，而華映借殼SST閩東一事也是由國臺辦會商福建當?shù)卣?、證監(jiān)會等部門后才拍板的。春節(jié)前，華映方面還專程向國臺辦有關(guān)負責人匯報借殼一事的進展。有關(guān)部門也有意使首家在大陸借殼上市的華映成為支持臺資企業(yè)發(fā)展的典范?！?/P>

另外，福建當?shù)貙砂督?jīng)貿(mào)合作也有著更多的期待。福建省信息產(chǎn)業(yè)廳副廳長邵玉龍此前就對媒體表示：“我們正按照原信息產(chǎn)業(yè)部和福建省簽訂的‘部省合作’協(xié)議的內(nèi)容，努力打造海峽西岸信息產(chǎn)業(yè)基地，對于臺灣企業(yè)來福建投資，我們將采用先行先試的方針?！?/P>

在福建當?shù)?，華映借殼SST閩東上市并不是一個秘密。一位當?shù)厝耸客嘎?，“華映與SST閩東去年就開始談，起初是想注入華映光電股份有限公司，但因為華映光電所從事的CRT業(yè)務(wù)不景氣， 2007年還虧損3億元，后來就選擇了注入4家液晶模組公司。”

事實上，據(jù)劉曉燕透露，華映光電早在2003年就開始向大陸證監(jiān)會申請IPO。

華映早在1994年就在大陸投資設(shè)立了華映光電，總投資額達到6億美元，是全球最大的單一顯示映管生產(chǎn)廠。華映光電自成立后，效益就非常好，于是在祖國大陸有關(guān)部門的支持下，華映光電出現(xiàn)在祖國大陸第一批擬上市的臺資企業(yè)名單中。隨后，華映與平安證券、元富證券(香港)有限公司簽訂上市改制輔導合同，開始啟動上市程序。但后來因受制于IPO暫停及當時的兩岸政策，一直未能如愿。

曾擔任華映大陸上市財務(wù)顧問的元富證券上海首席代表翁基能就十分贊同臺資企業(yè)在大陸借殼上市，“臺資企業(yè)在大陸直接申請IPO，時間不容易掌握，費用也不便宜，而在當前A股股價普遍處于低檔的時候，臺商若能成功借殼上市，成本相對低了許多?！?/P>

或新建6代線

多年來，華映在大陸的投資取得了不菲的收益，繼續(xù)做深做大在大陸的業(yè)務(wù)，將成為華映趕超其他面板巨頭的一個機會。但中華映管北京代表處首席代表劉曉燕也表示，目前如果在大陸新建6代線，面臨的主要政策障礙是臺灣當局的限制。而當前兩岸關(guān)系的緩和，則為臺灣當局松綁面板產(chǎn)業(yè)創(chuàng)造了條件。

據(jù)臺灣媒體報道稱，臺灣“經(jīng)濟部”初步將解除本地面板商在大陸生產(chǎn)七寸面板的限制規(guī)定，隨后將開放5.5代面板廠登陸，６代面板廠可望在4年內(nèi)登陸，但前提是臺灣的八代廠已進入穩(wěn)定量產(chǎn)階段六個月。

而一位知情人士則透露，如果未來臺灣政策松動，華映可能在大陸新建6代線或者更高代數(shù)的液晶面板生產(chǎn)線，屆時龐大的投資規(guī)模將是華映的巨大壓力，而通過SST閩東的融資平臺及大陸對液晶面板產(chǎn)業(yè)的扶持政策，華映將極大地緩解資金壓力。

資料顯示，以生產(chǎn)液晶電視用的6代線為例，新建一條生產(chǎn)線投資額高達150億元，7代線更是達到200億元。在華映的競爭對手三星、奇美、友達紛紛投資新建高代數(shù)生產(chǎn)線的壓力下，華映有著投建生產(chǎn)線的強烈沖動。

根據(jù)公開資料，奇美電子2008年TFT-LCD合并營收為3133億新臺幣，友達光電2008年全年合并營業(yè)額達4239億新臺幣，而華映2008年合并營收僅為1182億新臺幣。

盡管如此，華映目前的經(jīng)營業(yè)績卻不容樂觀。華映2月10日披露的2008年度業(yè)績顯示，該公司2008年合并營收同比下降25.8%；稅前凈利潤虧損116.7億新臺幣，同比下降232%。而進入2009年，華映營收大幅下滑的局面并未見好轉(zhuǎn)，華映1月合并營收為新臺幣26.2億元，環(huán)比減少27%，同比大幅減少81%。[!--empirenews.page--]

喻亮星認為，華映雖然是臺灣第三大液晶面板廠商，但是在規(guī)模上與“面板雙虎”奇美、友達的差距較大，屬于產(chǎn)業(yè)跟隨者，一直有著做大規(guī)模的野心。此前一直有華映被前兩大廠商收購的傳聞，而自1994年進入大陸市場以來，華映在大陸的產(chǎn)業(yè)布局日益完善，也逐漸意識到深入扎根大陸市場可能是其做大做強的機會。

興業(yè)證券研究員時紅認為，包括華映在內(nèi)的臺灣主要面板已經(jīng)在大陸設(shè)立了液晶后端模組加工廠，如果在大陸投建面板廠不僅可以縮短供應(yīng)時間，節(jié)約成本，也能更快響應(yīng)下游大陸整機彩電廠商的需求，為臺資面板廠贏得更多的商機。

何以不救廈華
對于2006年、2007年連續(xù)兩年虧損，瀕臨退市的*ST廈華而言，此次華映如果將4家液晶模組公司的資產(chǎn)注入無疑將會咸魚翻身，但華映此次為何舍棄入主三年的*ST廈華而不顧呢？

*ST廈華一位內(nèi)部人士對華映將液晶模組資產(chǎn)注入SST閩東頗為不滿，“華映三年前就做了廈華的第一大股東，但這幾年來公司業(yè)績一年比一年差，如今不僅見死不救，華映這次卻將這么好的資產(chǎn)放到閩東，不知道他們是怎么想的。”

*ST廈華因為連續(xù)兩年虧損，如今正在退市邊緣掙扎，2006年、2007年分別虧損5.4億元、3.9億元，2008年前三季虧損3.4億元，公司已經(jīng)發(fā)布了2008年業(yè)績預虧公告。

對此，劉曉燕的解釋是，“液晶模組制造與彩電整機生產(chǎn)盡管是產(chǎn)業(yè)的上下游，但目前大陸的產(chǎn)業(yè)政策有很大的區(qū)別。液晶模組和面板制造因技術(shù)含量高、能滿足下游整機廠商需求而受到鼓勵，而彩電整機企業(yè)則較少受到政府政策方面的扶持?！贝送?，維持整個產(chǎn)業(yè)鏈的合理分工也是華映所考慮的，“液晶模組畢竟僅僅是整個液晶產(chǎn)業(yè)鏈的一個環(huán)節(jié)，與下游的整機制造放在一個上市平臺中并沒有太大的必要，它與上游的面板制造聯(lián)系更為緊密?！?/P>

銀河證券研究員朱力軍也指出，華映可能是想將SST閩東打造成液晶模組資產(chǎn)的上市平臺，未來如果上馬液晶面板生產(chǎn)線，為緩解資金壓力，可能會考慮利用上市平臺融資或者申請貸款，而這樣的項目無疑更加符合大陸的產(chǎn)業(yè)政策導向，在融資貸款等方面更能得到支持。而對于下游的彩電整機企業(yè)而言，在國家層面的政策扶持則并不多。此外，海信電器（600060）、四川長虹（600839）2007年非公開發(fā)行申請均未獲得通過，這從一個側(cè)面也反映在市場對彩電整機廠商盈利能力的擔憂。

此外，也有人士向記者透露，華映方面不愿借殼*ST廈華的另外一個原因是，自進入廈華以來，發(fā)現(xiàn)廈華的窟窿比較大?！皬B華之前在海外有很多應(yīng)收賬款，但后來一查，卻發(fā)現(xiàn)大多收不回來，成了死賬。另外，在賬面上有不少存貨，但是由于液晶電視無法維修，很多存貨的實際價值非常低?！?/P>

對于*ST廈華連續(xù)三年虧損，華映財務(wù)副總兼發(fā)言人巫俊毅對媒體表示，其主要原因在于積壓的呆貨、呆料，在華映入主之后就設(shè)法整頓，而去年也做了一次性處理徹底把包袱甩掉。同時也結(jié)合了華映的技術(shù)，針對其制造、質(zhì)量作進一步的改善，希望進一步降低成本、提高獲利水平。而對于廈華今后的發(fā)展，巫俊毅則表示，雖然對廈華的投資效益不如預期，但廈華在大陸市場耕耘多年，在品牌和渠道方面仍有一定基礎(chǔ)，華映持續(xù)經(jīng)營廈華的方向不變。

*ST廈華2008年三季報顯示，華映方面對公司的借款總計4.5億元，大多以委托貸款的方式借給*ST廈華，年利率參照同期銀行貸款利率，應(yīng)計利息為1820萬元。該公司半年報中還透露，大股東華映方面通過延長公司采購的賬期和提供委托貸款等方式緩解公司的資金壓力，液晶面板采購交易由即期付款改為120天賬期。

華映一位內(nèi)部人士向記者強調(diào)，“華映方面僅持有*ST廈華27%的股份，原來的第一大股東華僑電子持有18%股份，華映雖然是第一大股東，但是在*ST廈華的話語權(quán)還是有限。而在SST閩東，華映將會是絕對控股，對公司的戰(zhàn)略起到絕對作用?！?/P>

銀河證券研究員朱力軍也認為，華映是做液晶面板起家的，當初入主*ST廈華，更多的是從產(chǎn)業(yè)鏈垂直整合的角度來考慮，為自己的面板尋找到穩(wěn)定的下游廠商是其主要目的，對終端品牌的運作則并非其所長。